मर्करच्या ब्रेंडन फूडीने 'ड्युअल-प्राईसिंग' व्हॅल्युएशन ट्रिक्सवर सेक्वोयाला बोलावले

अलीकडच्या दिवसांमध्ये, संस्थापक आणि संस्थापक-गुंतवणूकदारांनी VCs द्वारे गैरवर्तन केल्याबद्दल भयपट कथा सामायिक करण्यासाठी X वर नेले. त्यांच्या तक्रारींमध्ये VCs पिच मीटिंगमध्ये झोपी जाण्यापासून ते संस्थापकाने सह-संस्थापकाला काढून टाकण्याची सूचना करणाऱ्या गुंतवणूकदारांपर्यंतच्या तक्रारी होत्या.

ब्रँडन फूडी, एआय टॅलेंट प्लॅटफॉर्म मर्कोरचे सह-संस्थापक, ज्याचे अंतिम मूल्य $10 अब्ज होते, त्यांनी Sequoia ला कॉल केला, जो जगातील सर्वात अभिजात VC फर्मपैकी एक आहे.

“सेक्वॉइया घोटाळा” एका भयकथेपेक्षा वाईट आहे,” फूडी एक्स वर लिहिले. “गेल्या 6 (महिन्यांमध्ये) मी अर्धा डझन फेऱ्या पाहिल्या आहेत ज्यात सेक्वॉइया 2 टप्प्यात गुंतवणूक करतात. प्रत्येकजण फक्त जास्त मूल्यमापन केल्याचे भासवतो. संस्थापकांनी त्यांच्या कर्मचाऱ्यांसमोर याची चुकीची माहिती दिली आणि नंतर देवदूतांनाही खरेदी केली.”

रीडने याआधी एकाच फेरीत वेगवेगळ्या मुल्यांकनांवर गुंतवणूक करणाऱ्या VC बद्दल अहवाल दिला आहे. या यंत्रणेच्या अंतर्गत, लीड VC फर्म आपल्या भांडवलाचा एक महत्त्वाचा भाग कमी, प्राधान्य मूल्यमापनात गुंतवते, तर भांडवलाचा खूपच लहान भाग मोठ्या प्रमाणात जास्त किंमतीत टाकते. मोठ्या प्रमाणावर “हेडलाइन” मूल्यांकन ज्याची घोषणा केली जाते ते प्रबळ बाजार विजेत्याची धारणा निर्माण करते, मुख्य गुंतवणूकदाराची वास्तविक सरासरी प्रवेश किंमत लक्षणीयरीत्या कमी होती हे सत्य मुखवटा घालते.

विषमता तीव्र असू शकते. उदाहरणार्थ, जेव्हा AI-चालित IT हेल्पडेस्क स्टार्टअप सर्व्हलने $75 दशलक्ष मालिका B ची $1 अब्ज मूल्यावर घोषणा केली, तेव्हा घोषणा संपूर्ण कथा सांगू शकली नाही. वॉल स्ट्रीट जर्नलच्या मते, Sequoia च्या वास्तविक सर्वात कमी एंट्री पॉइंटने कंपनीचे मूल्य फक्त $400 दशलक्ष इतके ठेवले – हेडलाइनच्या आकड्याच्या निम्म्याहून कमी. त्या दोन आकड्यांमधील अंतर म्हणजे फूडी दाखवत असलेली समज आणि वास्तव यांच्यातील अंतर.

सर्व्हल एकटा नाही. Aaru, मार्केट रिसर्चसाठी वापरकर्त्याच्या वर्तनाचे अनुकरण करण्यासाठी AI वापरणाऱ्या स्टार्टअपमध्ये, प्रमुख गुंतवणूकदार Redpoint ने $1 बिलियन हेडलाइन किंमत जाहीर करूनही कंपनीला $450 दशलक्ष मूल्यांकनावर पाठिंबा दिला.

Sequoia च्या शॉन Maguire मागे ढकलले थेट फूडीच्या व्यक्तिचित्रणावर. “TBH मी यातील काही वर्तन पाहिले आहे परंतु मला वाटते की याला 'सेक्वोया घोटाळा' म्हणणे अयोग्य आहे,” मॅग्वायरने फूडी ऑन एक्सला प्रतिसादात लिहिले. “सेक्वोया येथे माझ्या सात वर्षांमध्ये हे जवळपास पाच वेळा घडले आहे. काय होते इतर गुंतवणूकदार एका हॉट कंपनीसाठी उच्च किंमत मोजण्यास तयार आहेत – सामान्यतः AI – आम्ही वरील गुणाकारांवर पैसे देण्याचा प्रयत्न करू. भांडवलातून आमच्या भागीदारासोबत कंपनी-बांधणीचे संबंध, आणि यामुळे जवळच्या क्रमाने वेगवेगळ्या मूल्यांकनांवर दोन टप्प्यांत येतात.

मॅग्वायर पुढे म्हणाला, “मला इथे अंधुक कशाचीही जाणीव नाही, पण जर तुम्ही ते पाहिले असेल तर मला जाणून घ्यायला आवडेल. VC हा वारंवार होणारा खेळ आहे, त्यामुळे आम्हाला लोकांची दिशाभूल करण्याचा प्रयत्न करण्यात काही अर्थ नाही. आणि जर कोणाकडे असेल तर मला जाणून घ्यायला आवडेल. आणि सर्वसाधारणपणे, Mercor च्या यशाबद्दल अभिनंदन — आमच्यासाठी ही एक चुक होती.”

मॅग्वायरच्या प्रतिसादाने सरावाला जाणूनबुजून चाली करण्याऐवजी बाजारातील वास्तविकता म्हणून फ्रेम केले आहे — सेक्विया, तो सुचवितो की, स्पर्धक सर्वात लोकप्रिय सौद्यांसाठी काय पैसे देतील ते देण्यास तयार नाही, म्हणून ते त्याच्या सहभागाची रचना वेगळ्या पद्धतीने करते. हे स्पष्टीकरण पूर्णपणे टिकून राहते की नाही या प्रश्नावर मॅग्वायर संबोधित करत नाही यावर अवलंबून आहे: ज्यांना खालच्या टप्प्याबद्दल आधीच माहिती नाही अशा लोकांना संस्थापक काय सांगत आहेत.

Sequoia ही किंमत यंत्रणा वारंवार वापरत असल्याचे दिसत असले तरी, Foody ने कबूल केले की ही युक्ती वापरणारी ती एकमेव फर्म नाही. आणि दुहेरी-किंमत संरचना निश्चितपणे स्टार्टअपची कथित मूल्य वाढवतात आणि शीर्ष प्रतिभा आकर्षित करण्यास मदत करतात, या सरावाला “घोटाळा” म्हणणे खूप दूर जाऊ शकते.

याचे कारण म्हणजे कर्मचारी स्टॉक पर्यायांची सैद्धांतिकपणे किंमत सर्व खंडांच्या मिश्रित मूल्यावर आधारित असावी — हेडलाइन नंबरवर नाही — जेसन वू यांच्या मते, अरमानिनो येथील मूल्यांकन आणि आर्थिक मॉडेलिंगमधील भागीदार, ज्यांची फर्म स्वतंत्र 409A मूल्यांकन स्टार्टअप्स पर्याय किंमती सेट करण्यासाठी वापरते. 409A हे कंपनीचे वाजवी बाजार मूल्य प्रतिबिंबित करते, कर्मचाऱ्यांना स्ट्राइक प्राईस देते जे प्रेस रीलिझमध्ये जाहीर केलेल्या कोणत्याही मूल्यमापनापासून वेगळे असते.

एक कॅच आहे: 409A मूल्यांकन कमी तिरपे समजले जाते. कारण कमी स्ट्राइक किंमत म्हणजे कंपनीसाठी एक लहान कर बिल, ती संख्या कमी ठेवण्यासाठी एक संरचनात्मक प्रोत्साहन आहे. कर्मचाऱ्यांना फुगलेल्या हेडलाइन मूल्यांकनापासून संरक्षण देणारे मूल्यांकन हे डिझाइननुसार, श्रेणीच्या शीर्षस्थानी पोहोचण्यासाठी विशेषतः कठोर प्रयत्न करत नाही.

देवदूत प्रश्न अधिक क्लिष्ट आहे. कर्मचाऱ्यांच्या विपरीत, देवदूत धनादेश लिहित आहेत, पर्याय प्राप्त करत नाहीत. देवदूत गुंतवणूकदार आणि संस्थापक कोणती संख्या सामायिक करण्यासाठी निवडतो यामध्ये कोणताही स्वतंत्र मूल्यमापनकर्ता नाही.

दुहेरी-किंमत रचना ही VCs आणि संस्थापकांनी अति-स्पर्धात्मक बाजारपेठेतील यशाची धारणा खेळण्याचा एक मार्ग आहे. आणखी एक, अधिक व्यापक युक्तीमध्ये फेरफार करणे किंवा वार्षिक आवर्ती कमाई (एआरआर) यांचा समावेश होतो.

व्हीसी निको बोनात्सोस, जनरल कॅटॅलिस्टचे दीर्घकाळचे दिग्गज, ज्यांनी अलीकडे व्हर्डिक्ट कॅपिटलची स्थापना केली होती, त्यांनी गेल्या महिन्यात अथेन्समधील रीडच्या एका कार्यक्रमादरम्यान या समस्येचे निराकरण केले. “आम्ही (Verdict वर) बहुतेक मेट्रिक्सपूर्वी, उत्पादनापूर्वी, कंपनीच्या आधी (पूर्णपणे आकार घेतला आहे) गुंतवणूक करतो पण माझ्याकडे एक भूतकाळातील पोर्टफोलिओ आहे आणि काहीवेळा संभाषणे सांगत असतात. मला खूप उच्च ARR क्रमांक असलेला कॉल किंवा ईमेल येईल. मला वाटेल: मला त्या कंपनीने इतके चांगले काम केल्याचे आठवत नाही. म्हणून मी संस्थापकाशी संपर्क साधतो: 'काय झाले?' संख्या मजबूत आहे का? आणि उत्तर आहे: 'अरे हो, आमची एक मोहीम हिट झाल्यामुळे आम्ही काल केलेल्या कमाईच्या ३६५ पट आहे.' तर होय, यापैकी काही संज्ञांचा अर्थ गमावला आहे.”

फूडीने अधिक भाष्य करण्यास नकार दिला. सेक्वियाने टिप्पणीसाठी केलेल्या विनंतीला त्वरित प्रतिसाद दिला नाही.

– कोनी लोइझोसच्या अतिरिक्त अहवालासह