RBI चे रुपया संरक्षण पुरेसे का नाही: भारताला दीर्घकालीन चलन लवचिकता धोरणाची आवश्यकता आहे

7 ऑक्टोबर रोजी रुपया डॉलरच्या तुलनेत ₹96.85 वर पोहोचला, जो धोकादायकपणे त्याच्या विक्रमी नीचांकी पातळीवर गेला. काही दिवसांतच, रिझर्व्ह बँकेने 2013 पासूनचे त्याचे सर्वात व्यापक चलन-संरक्षण पॅकेजचे अनावरण केले: तीन सरकारी मालकीच्या तेल शुद्धीकरण कंपन्यांसाठी एक विशेष डॉलर विंडो, मोठ्या रुपया-लिंक्ड FX डेरिव्हेटिव्ह्जवर 20% राखीव आवश्यकता, सट्टा हेजिंगवर कडक मर्यादा आणि दैनंदिन विक्रीसाठी मोठ्या प्रमाणात विक्री. तरलता

उपायांनी काम केले, किमान आत्तापर्यंत. 21 ऑक्टोबर रोजी रुपया सलग आठ सत्रांमध्ये ₹94.47 प्रति डॉलरपर्यंत वाढला, 2.45% वाढला आणि आठ वर्षांतील सर्वात प्रदीर्घ विजयाची नोंद केली. तरीही या महिन्यात आरबीआय रुपयाचा बचाव करू शकेल का हा खरा प्रश्न नाही. प्रत्येक वेळी जागतिक भांडवल विरोधी वळणावर असताना अशा नाट्यमय संरक्षणाची गरज भासणार नाही अशी अर्थव्यवस्था भारत निर्माण करू शकेल का.

याचे उत्तर सध्या नाही असे आहे.

संकटात सक्षम मध्यवर्ती बँकेने जे केले पाहिजे ते आरबीआयने केले आहे: घाबरणे कमी करणे, दुतर्फा हालचाल पुनर्संचयित करणे आणि अव्यवस्थित कोसळणे टाळणे. पण ही फायरवॉल आहे, पाया नाही.

इंडियन ऑइल, हिंदुस्तान पेट्रोलियम आणि भारत पेट्रोलियमसाठी विशेष विंडो स्पॉट मार्केटमधून तेल-संबंधित डॉलरच्या मागणीतील अंदाजे $10-12 अब्ज डॉलर्सची मागणी दूर करते. भारताला डॉलर्सची गरज आहे की नाही हे नव्हे तर मागणी दिसेल तिथे ते बदलते. देश अजूनही क्रूड आयात करतो; रिझव्र्ह बँक आपल्या साठ्यांद्वारे दबाव शोषून घेते.

तो भेद महत्त्वाचा. 9 ऑक्टोबर रोजी संपलेल्या आठवड्यात भारताचा साठा $8.58 अब्ज डॉलरने घसरून $726.03 अब्ज झाला आहे, ज्यामुळे साप्ताहिक घसरणीचा अलीकडील क्रम वाढला आहे. मथळा क्रमांक मोठा राहतो; त्याचे दिग्दर्शन, रचना आणि खर्च ही खरी कथा आहे.

भारताची असुरक्षा सट्टेबाजीपेक्षा खोल आहे. सट्टेबाज संकट वाढवतात; ते तयार करत नाहीत. चालू खात्यातील तूट तीन वर्षापूर्वीच्या 2.5% वरून GDP च्या जवळपास 0.5% इतकी कमी झाली आहे, तरीही रुपयावर दबाव कायम आहे कारण कडक जागतिक आर्थिक परिस्थिती आणि सतत परकीय-पोर्टफोलिओ आउटफ्लोमुळे वित्तपुरवठा करणे अधिक कठीण झाले आहे.

SBI डेटा 2021 ते सप्टेंबर 2026 या कालावधीत ₹3.51 लाख कोटींचा FPI इक्विटी आउटफ्लो दर्शवितो, ज्यामध्ये एकट्या 2026 मध्ये ₹2.61 लाख कोटींहून अधिकचा समावेश आहे. 21 ऑक्टोबर रोजी ब्रेंट क्रूड प्रति बॅरल सुमारे $110 होते. अर्थशास्त्रज्ञांना FY27 चालू खात्यातील तूट GDP च्या 1-1.5% ची अपेक्षा आहे.

हीच खरी कमजोरी आहे: भारताने चालू खात्यातील तूट कमी केली आहे परंतु अस्थिर बाह्य वित्तपुरवठ्यावर अवलंबून नाही.

भारत याआधीही इथे आला आहे. 2013 च्या टपर टँट्रम दरम्यान, RBI ने हस्तक्षेप, आर्थिक कडकपणा, सोने-आयात प्रतिबंध, तेल कंपन्यांसाठी डॉलर विंडो आणि सवलतीच्या FCNR(B) स्वॅपचा वापर केला. या उपायांमुळे रुपया स्थिर झाला आणि $34 अब्ज पेक्षा जास्त आकर्षित झाले. परंतु सप्टेंबर 2013 पर्यंत गंगाजळी $274.8 बिलियनवर घसरली होती, ज्यात केवळ सात महिन्यांच्या आयातींचा समावेश होता. संकटाचे व्यवस्थापन झाले; मॉडेल बदलले नाही.

सध्याचे पॅकेज त्या प्लेबुकच्या काही भागाची पुनरावृत्ती करते, एका फरकाने. 2013 मध्ये, RBI ने परतफेड करण्यायोग्य स्वॅपचा वापर केला. 2026 मध्ये, OMC व्यवस्थेमध्ये आवश्यक उलट न करता थेट डॉलर विक्रीचा समावेश आहे. ते अल्पावधीत शक्तिशाली आहे, परंतु कालांतराने राखीव रकमेवर अधिक मागणी आहे.

जागतिक अनुभव चेतावणी मजबूत करतो. मलेशियाच्या 1998 च्या भांडवली नियंत्रणामुळे दहशत रोखण्यात मदत झाली परंतु स्वतःहून समृद्धी निर्माण झाली नाही. चिलीच्या एन्काजेने भांडवलाच्या प्रवाहाची रचना बदलली परंतु त्यांच्या एकूण खंडात भौतिक बदल केला नाही. ब्राझीलच्या आयओएफ करामुळे प्रवाहाचे मिश्रण बदलले असेल, तर त्यांच्या आकारावर त्याचा परिणाम वादातीत राहिला. धडा सुसंगत आहे: आपत्कालीन साधने वेळ विकत घेऊ शकतात, परंतु ते स्पर्धात्मकता, ऊर्जा सुरक्षा किंवा टिकाऊ भांडवल तयार करू शकत नाहीत.

एक शांत असुरक्षा देखील आहे. RBI ने त्याच्या आकस्मिक जोखीम बफरला ₹1.09 लाख कोटी प्रदान केल्यानंतर, FY26 साठी विक्रमी ₹2.87 लाख कोटी सरप्लस सरकारला हस्तांतरित केले. हस्तांतरणामुळे थेट परकीय चलन साठा संपुष्टात येत नाही, परंतु जास्तीत जास्त वार्षिक हस्तांतरण केल्याने कायमस्वरूपी चलन संरक्षणासाठी आवश्यक असलेले आर्थिक-स्थिरता भांडवल टिकवून ठेवण्याची केंद्रीय बँकेची क्षमता मर्यादित होऊ शकते. अस्थिर प्रवाहाच्या जगात, आरबीआयच्या अतिरिक्त रकमेचा काही भाग हा राष्ट्रीय आर्थिक-स्थिरता भांडवल म्हणून मानला जावा, केवळ राजकोषीय महसूल नाही.

भारताला क्रमवार रणनीती हवी आहे. ताबडतोब, OMC विंडो जतन करा परंतु सर्वात कठोर व्युत्पन्न खर्चातून अस्सल व्यापार बचाव करा. नजीकच्या काळात, लहान निर्यातदार आणि आयातदारांना परवडणारी, पारदर्शक हेजिंग देणारी राष्ट्रीय हेजिंग सुविधा तयार करा. मध्यम मुदतीमध्ये, उलट करता येण्याजोग्या पोर्टफोलिओ प्रवाहातून एफडीआय, निर्यात-संबंधित गुंतवणूक आणि दीर्घकालीन वित्तपुरवठा याकडे वळवा. संरचनात्मकदृष्ट्या, विद्युतीकरण, सार्वजनिक वाहतूक, मालवाहतूक कार्यक्षमता, नवीकरणीय ऊर्जा, साठवण आणि औद्योगिक ऊर्जा कार्यक्षमता याद्वारे डॉलरच्या वाढीची तीव्रता कमी करा.

सर्वात धाडसी उपाय म्हणजे नॅशनल एक्सटर्नल रेझिलियन्स कॉम्पॅक्ट: रुपया लवचिकता खात्यासह एक वैधानिक, दशक-लांब फ्रेमवर्क, रुपयाचे सखोल आंतरराष्ट्रीयीकरण, परवडणारे हेजिंग आणि अल्प-मुदतीच्या बाह्य दायित्वांवर मर्यादा.

कोणत्याही किंमतीत रुपया मजबूत करणे हे ध्येय नाही. भारताला बचावासाठी कमी अवलंबुन बनवायचे आहे.

आरबीआय जेव्हा अधिक कठोरपणे त्याचा बचाव करेल तेव्हा रुपया मजबूत होईल असे नाही, परंतु जेव्हा भारताला कमी वेळा बचाव करण्याची आवश्यकता असेल तेव्हा. संकट हाताळणे आणि शतकावर प्रभुत्व मिळवणे यात हाच फरक आहे.

(मेजर जनरल डॉ. दिलावर सिंग, IAV, हे तंत्रज्ञान, संरक्षण आणि कॉर्पोरेट गव्हर्नन्समधील वरिष्ठ पदांवर कार्यरत असलेले एक प्रतिष्ठित रणनीतिकार आहेत. ते जागतिक बोर्डांवर काम करतात आणि नेतृत्व, उदयोन्मुख तंत्रज्ञान आणि धोरणात्मक घडामोडींवर सल्ला देतात, विकसित होत असलेल्या तांत्रिक क्रमामध्ये भारताच्या हितसंबंधांना संरेखित करण्यावर लक्ष केंद्रित करतात.)